【创业】海螺创业拿下中建材全部水泥窑处废

    海螺创业拿下中建材全部水泥窑处废

海螺创业2019年3月18日晚公告，公司与中国建材设立合资企业，利用中建材水泥窑资源经营水泥窑危废固废处置，公司与中建材各持股50%，未来由公司并表。此举将促使公司独占中建材优质水泥窑资源，产能空间至少翻倍达到600万吨/年以上并保证高利率水平运行。

水泥窑危废固废处置是环保行业中的好生意且公司扩容节奏与行业空间快速成长节奏高度一致，公司环保业务将在2019年开始正式进入发展快车道，而海螺水泥股权长期为公司贡献足够安全边际，预计18-20年eps为3.36、3.59、4.90元人民币，维持目标价36.58元港币，继续重点推荐。

完全独占中建材优质水泥窑资源，产能空间预计至少翻倍

公告声明，合资公司不仅将独占中建材待开发的水泥窑资源，同时有权力获得中建材已建项目的股权，而对于与第三方合作的协同处置项目，合资公司也有权力继承中建材股权并由中建材督促第三方将其股权转让给合资公司，由此未来合资公司将独占中建材相关的的协同处置项目和待开发水泥窑资源。现有及未来的固废处置业务总产能将不少于300万吨╱年。

协同处置固废危废业务只需要对水泥窑进行改造，吨投资成本仅不足1000元，远低于焚烧炉3000-16000元的吨投资，其成为好生意的关键就在于水泥窑资源。中建材拥有实际产能5000t/d及以上熟料产线近122条，较海螺水泥更多，且在全国分布广泛平均，此举将彻底打开海螺创业的产能扩张空间。目前公司已有和已计划危废产能已经超过300万吨，此次与中建材合作后并表产能空间将至少翻倍合计超过600万吨。

股权合作方式将保证高利润率运行

2018年h1公司固废危废综合毛利率高达81.56%，其中危废毛利率高达85%，固废毛利率也达71%，很大程度受益于较低的水泥窑租用成本。此次公司与中建材采取股权合作的方式，公司与中建材各占50%股权，由公司进行并表。股权合作使双方的利益方向一致，合资公司也有望有条件获得低成本运营的条件，保证高利润率运行。

公司产能与行业空间同步快速扩容，“好生意”有望改善估值水平

2016年环保督查开始后，2017年全国危废产量达到6936.89万吨，较2015年增长75%，隐藏水下的危废固废正逐渐露出水面并寻求正规的处置途径。2019年4年为周期的第二轮环保督查亦将全面开始，我们测算实际可供专业机构焚烧处置的危废市场空间约2160万吨，而目前行业合计产能仅634万吨，公司扩容节奏与行业空间增长高速一致。危废固废业务回款速度快，且并不与政府产生直接的交易关系，是环保中的“好生意”，其占比提升有望提升公司估值水平。